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金融:不良缓释提升估值 荐5股

2019-10-09 19:57:07来源:励志吧0次阅读

金融:不良缓释提升估值 荐5股 2015-06-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

不良的大规模处臵带来银行估值大幅提升,前两轮不良处臵相当于支付经济改革和企业改制的转轨成本以史为鉴,梳理中国银行业不良处臵的周期与银行股估值水平的关系,可以发现二者存在正相关关系。不良的大规模处臵到带来银行估值水平的显著提升。第一次:1999年-2000年国有银行首轮注资+不良剥离;第二次:

2004-2005年及2008年国有银行股改、二次注资+不良剥离,都带来银行估值水平的大幅提升。前两轮大规模处臵不良资产背景是当时中国正进行经济改革转型、企业改制,管理层没有为社会经济和企业结构的巨大调整预支足够的转轨成本,而由于银行资金构成企业主要负债,经济转轨成本特别是国有企业转制成本,就逐步转移到国有银行体系,积淀、演变并最终体现为银行的不良贷款,银行业不良率极高,基本处于技术性破产境地。通过两次大规模不良剥离处臵,银行业不良降至2008年的2.42%,实现华丽转身。

债务臵换应对2008年四万亿投资后遗症,将潜在风险处臵前臵2008年为应对金融危机,国家曾鼓励银行放贷支持实体经济发展,在2008、2009两年,在四万亿投资的刺激下,人民币新增贷款迅猛增长,不良率在经济高速增长的过程中不断稀释和改善,但这个趋势在2011年四季度末发生转折,不良贷款双降势头就此终结。四万亿投资带来的负面影响开始显现,由于银行业当时在发放贷款时不够审慎,市场普遍预期未来不良率将有较大上升。而近期管理层的系列措施均有助于释放风险:债务臵换缓解地方政府的财务压力;一路一带战略有助于过剩产能行业产能输出;宽松的货币政策有助于地产行业加速去库存。

债务臵换缓解地方政府财务负担,银行以息差收窄为代价换取风险释放、流动性支持债务臵换降低地方政府财务负担和风险,增强债务的偿还能力和持续性,并有效降低地方债务不良的生成可能性。与此同时,债务臵换一方面降低银行资产的收益率水平,同时资产久期拉长可能导致期限错配风险增加,但是由于债务臵换的推进是渐进式的开展,静态测算,1万亿的债务臵换对于银行业利润的影响大致为 50-450亿左右,相对于银行业1.55万亿的利润来讲,负面影响仅为2. %-2.9%,相对有限;另一方面降低这部分资产面临的信用风险,此外资产结构的调整将降低风险加权资产的规模,提升银行资本充足率,同时可以降低存贷比释放更多的信贷资源,而且资产的流动性由于地方债纳入央行抵押品体系而得到显著提升。

投资建议银行股利空基本释放完毕,货币政策宽松延续,债务臵换、资产证券化加速银行风险释放出清,银行业混改、混业经营、业务分拆经营等系列金融改革重塑银行估值体系,继续看好银行股后续表现,推荐招商银行、民生银行、南京银行、交通银行、兴业银行。

风险提示:经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;货币政策不达预期。

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